项目背景

Zcash (ZEC) 于2016年由Zooko Wilcox基于Zerocoin协议推出，是一种去中心化的，开源的，匿名隐私加密货币，可实现交易的选择性匿名。 Zcash的转账可以是公开的（跟比特币一样），也可以通过名为zk-SNARKs的零知识证明技术进行匿名保护。这允许网络维持一个安全的账本，同时不会泄露参与方及转账的金额。 在隐私模式的交易中，交易元数据不是公开发布证明支出权限和转账数额的签名，而是处于加密状态的，通过zk-SNARKs证明参与人是诚实的。

Zcash自诞生之初就吸足了眼球，它是少数名义市值曾经超越过比特币的项目，也是少数价格出道即巅峰的币。2016年10月29日0点，ZEC区块链启动挖矿，同时Bitfinex、Poloniex、Bittrex和Kraken等四家交易所当即开放ZEC交易，上线当天价格波动剧烈，成交价格一度超过比特币。Bitfinex的交易记录显示，ZEC/BTC的成交价格最高达25BTC，Poloniex的价格则更为夸张，最高达3299.99BTC，折合约200万多美元。

ZEC之所以在上线之初如此火爆，不仅仅跟项目本身团队优秀、技术创新有关，还与项目初期设定的挖矿规则相关。实际上，开盘初期由于流通量太少，成交量低，该价格并不具备实际参考意义，不过这也反映了大家对该项目的热捧。但是作为一个开源的PoW挖矿基础货币项目，ZEC早期的价格炒作确实带来了不好的影响，项目炒作火爆到了甚至还没正式开始挖矿，Zcash在Bitmex上的期货价格最高就已经达到1400美元左右。这对于早期想参与的普通投资者带来了很大的伤害，在Zcash价格雪崩后，一些玩家炫耀做空赚得几十万的账单，一些玩家亏得倾家荡产。

Zcash的创始人Zooko曾预测，ZEC的估值会在15美元左右，最终ZEC的价格在2017年2月22日触底于约27美元，随后跟随2017年币圈大牛市暴涨，最高在2018年1月7日触顶于800美元。2019年2月6日，ZEC触底于45美元左右，完成了一轮回撤将近95%的贬值。大零币的传奇历史常常被老玩家调侃为币圈ROI最低的币种，尽管如此，大零币却受到了美国合规交易所和数字货币投资基金的青睐。

2018年5月22日，上币极其严格的美国双子星交易所Gemini在比特币、以太坊之后上线了大零币，直至今日，Gemini交易所仅上线了BTC、ETH、BCH、LTC、ZEC这五种币，前四个项目市值排名都在前十，而ZEC的市值排名仅23。11月30日，美国另一家合规交易所Coinbase上线了ZEC并开通ZEC/USDC交易对。由此可见美国主流交易所对应Zcash的认可与支持。

Zcash拥有先进的技术、豪华的团队和丰富的行业资源，尽管从价格表现上来看，其已经跌落神坛，整体上一直处于不断贬值的趋势（对比特币），但其背后似有暗涌流动。

趋势展望

Zcash是一个应用零知识证明实现匿名转账的区块链项目，其团队实力雄厚，并且已经发表了数篇经过学术界同行评议的论文，为Zcash的实现提供了扎实可靠的理论基础，除了团队本身集结了来自顶尖名校的优秀科学家，项目还邀请了数位在区块链领域中举足轻重的人物作为项目的顾问，其中包括比特币基金会首席科学家Gavin Andresen、以太坊创始人Vitalik Buterin和Tezos创始人Arthur Brietman等。

然而，如此光环下的项目，却没有脱颖而出成为明星，反而在市场的竞争与演变下，竟然跑不赢比特币。

• 技术分析

图0-1 Bitfinex ZEC对比特币汇率走势图（2016/10-2019/4)

如图0-1所示，ZEC自诞生以来，对比特币的汇率一直处于长线下跌趋势，技术形态上构建了一个下跌楔形，同时，下跌楔形即将走完并发生变盘。从技术分析的角度来看，若ZEC/BTC能向上突破，其对比特币的汇率将走出长期的熊市，可展望空间巨大。若ZEC/BTC进一步下跌，有效跌破支撑，则短期内将难以反转。

尽管ZEC对比特币的汇率十分弱势，从其兑美元的走势来看却似乎呈现了不一样的趋势。

图0-2 Kraken ZEC对美元汇率走势图（2016/10-2019/4)

随着比特币在4月2日突破强压力位4200美元、暴涨1000美元时，ZEC的价格也成功突破下跌通道。同时，前阶段的触底也形成了一个不断抬高的长线支撑。若币价有机会回落至下跌通道上沿与指数支撑线的交点处，将会是一个非常不错的技术分析买入点位。

技术分析仅仅是基于价格演化总结出来的规律，实际上，币价反映的是市场对货币未来使用价值的预期。分析项目的基本面、挖矿成本和实际供需关系往往可以得到更为可靠的结论。近期Zcash的基本面确实已经发生了微妙的变化，比特大陆开闸放售ASIC矿机，ZEC的全网算力快速突破上涨并不断创下历史新高，Zcash Blossom版本预计将于2019年10月28日发布，本次更新将实现更短的区块时间，以提高网络转账的效率和安全性。

Zcash将在2020年10月份迎接区块奖励的第一次减半，这次减半同时还将改变ZEC的挖矿收入结构，意义非同一般。三军未动，算力先行。尽管离第一次减半还有长达一年半的时间，算力却已经率先发生异动，这表明已有长线矿工开始布局ZEC挖矿。矿工向来是币圈的既得利益者及强势群体，密切关注市场及算力的变化，Zcash或许会在这两年带来惊喜。短期来看，由于ZEC/BTC走势较弱，在其汇率确认突破前，将继续联动大盘（比特币）；长期来看，减半过后矿工卸下负担，挖矿结构的改变将有利于刺激更多的矿工加入ZEC挖矿中，ZEC的未来趋势较为乐观。

市值展望

资质： Bbb

• 首个应用零知识证明的匿名货币，突破性创新。
• 项目团队及顾问阵容豪华，受关注度高。
• 市值中，流动性佳，交易量大。
• 行业资源极丰富，减半后挖矿结构改善。

风险：低

• 尽管zk-SNARKs已经是目前最为成熟的零知识证明技术，初始密钥的设置及安全隐患仍然是棘手的问题。
• 团队实体公司部分核心成员已经开始着手开发其他项目（starkware等），是否继续全力投入ZEC引发担忧。
• 作为一个去中心化的货币项目，团队预留筹码较多（占10%总量），矿工和投资人较难接受。
• 当前市值相对低。

概述

Zcash是第一个利用零知识证明技术实现匿名转账的数字加密货币。Zcash可以在公开的去中心化网络条件下提供完全匿名的转账。只有拥有观察密钥的人可以看到匿名转账的内容，这也为监管和审计提供了一个渠道。用户可以选择使用公开的区块链转账或者使用匿名的方式转账。

图1-1 Zcash转账的高级视图

如图1-1所示，Zcash可以实现四种类型的转账。目前网络上最常见且最简单的是公开地址之间的转账，这种方式与比特币转账并无区别。结合零知识证明技术，公开的地址可以与隐藏地址之间相互转账，同时也可以实现发送地址与接收地址完全隐藏的转账。

• zk-SNARKs零知识证明

zk-SNARK全称为zero-knowledge Succinct Non-interactive Argument of Knowledge（非交互式简明零知识证明），在该技术框架下的零知识证明不需要证明者（Prover）和验证者（Verifier）进行交流。为了达到非交互式的功能，zk-SNARKs技术需要进行初始可信设定（Initial trusted setup），设定一系列公开的参数，以帮助证明者构建零知识证明，从而实现完全隐私的转账。这一系列参数实际上是用于在Zcash中建立一系列RSA公钥加密累积器（RSA accumulators），相应的参数则是两个大质数的积N = p·q。参数生成者需要摧毁关于p和q的任何记录，则系统将被认为是安全的（这实际上默认了大质数积无法被破解的假设）。如果有任何人知道p或q，他将能够轻松构建零知识证明，从而对匿名的转账进行双重支付，实现匿名系统中货币的增发。

因此，这些秘密的参数需要在生成公开的参数之后马上被安全地销毁。Zcash为此专门举行了参数生成仪式（Parameter Generation Ceremony），同时设计了多方计算协议以允许多个独立的组织合作构建参数。Zcash的Sapling系列公开参数Powers of Tau，于2018年年初在3000米高空上利用了切诺贝利核废料的辐射数据来生成。为了确保该事件的隐私性。他们是在美国伊利诺伊州和威斯康星州海拔3000英尺的高空上，通过一架小型私人飞机进行的庆祝仪式。

• 挖矿结构

与大部分PoW挖矿的项目不同，Zcash为团队分配了10%的代币收益，但这些代币并非预挖，而是在第一阶段的挖矿中逐步释放。具体规则如下：

1. 2.5分钟一个区块，每个区块奖励12.5 ZEC（因此与比特币一样刚开始每10分钟挖50个）

2. 在第一个四年中，20%的的挖矿收益进入团队回报（因此在第一阶段矿工每个区块只能获得10ZEC）

3. 在挖矿刚开始的第一个月，区块奖励从0.000625ZEC开始，线性增加至12.5ZEC（挖矿缓慢开始）

图1-2 Zcash挖矿释放分布图

精评

当用户想要发送匿名转账时，通过其初始设定的系列RSA累加器参数可以进行一系列计算，生成zk-SNARKs零知识证明，矿工（或验证者）可以验证发送者确实拥有足量的代币，但无法知道转账具体来自哪里，只有拥有View key的人才能看到隐藏的转账细节（包括地址和数量）。然而，由于RSA的安全性基于大数质因数分解难题，而理论上已经证明RSA可以被量子算法有效破解，因此一旦规模化量子计算实现，zk-SNARKs也将被破解。当然，此时还无需为ZEC过度担忧这个问题，因为当量子计算机实现时，比特币的ECDSA签名系统安全将首当其冲。

Zcash的挖矿规则独具特色，但实际上是这些规则引导了它的命运与趋势。ZEC的总量与比特币一样都是2100万，因此有较高的通缩预期。早期挖矿缓慢开始导致上线初期的市场供需的极度不平衡，从而导致价格剧烈波动，从ZEC的区块链数据中可以查到，第一个区块矿工只挖到了0.0005ZEC（0.000125ZEC归团队），在挖矿开始到第2000个区块前，矿工的收入都不到1ZEC，因此在开盘初期，市场上的ZEC流通量极度短缺，用少量的资金就可以轻易操纵ZEC的价格，加之项目强大的光环，吸引了大量狂热的需求，最终导致了神话破灭后一地鸡毛。

团队为自己分配了10%的代币，这样的比例在传统的ICO项目中似乎并不算多，但这些代币将在第一阶段挖矿中全部释放完，因此在前四年中团队的占比实际上高达20%。另外传统的纯货币PoW项目几乎都没有为团队分配代币，大部分逐利的矿工并不愿意任人宰割为团队打工，因此ZEC的算力长期相对低迷，并且其价格（对比特币）也持续下跌。虽然未见团队大量抛售，但由于团队无锁仓承诺，主要的矿工也更多地会选择及时套现落袋为安。

ZEC预计将于2020年10月份发生区块奖励减半（840000区块高度），届时挖矿结构将发生巨大变化，团队回报全部释放完毕，所有挖矿收益将归矿工所有，因此矿工实际上的收益仅降为62.5%。这或许将吸引更多的矿工投入到ZEC的挖矿中。虽然离ZEC第一次区块奖励减半还有长达一年半的时间，但似乎已有大矿工开始布局。

图1-3 Zcash算力变化趋势 (Source: bitinfocharts.com)

如图1-3所示，近期Zcash的算力突然爆发，引发矿工社区的热议。据悉此次算力爆发主要来自于大量ASIC算力的加入。比特大陆发布了最新的针对大零币挖矿算法Equihash的Z11 ASIC矿机，ASIC算力入侵ZEC矿圈似乎已势不可挡。据一位矿工描述，目前购买ZEC矿机挖矿大约3月回本，由此看来，ZEC算力可能还有进一步上升的空间。

小结

首个应用zk-SNARKs的数字货币，先发优势明显，突破性技术创新。近期算力爆发，未来减半同时挖矿结构改变的双重利好预期可能导致行情提前启动。

概述

核心团队成员：

表2-1 Zcash团队核心成员简介

顾问及投资人：

表2-2 Zcash部分顾问成员简介

Zcash的所有代币都由挖矿产出，其中在挖矿的第一阶段有20%的币是归属于团队，即母公司Electric Coin Company（又常被称为Zcash Company）的，该公司早期吸引了一批股权投资人，这些投资人能够获得相应部分的代币，但目前Zcash官方团队页面未列示相关投资人信息。

精评

Zcash的团队阵容毫无疑问是非常豪华的。团队召集了世界一流的密码学家和工程师，研究最前沿的密码学技术，并将此技术应用在比特币协议上，形成一种新的隐私保护货币系统。Zcash团队已经将其最新的技术及学术成果提交通过了同行评议发表在了公开的科学文献中[1,2,3,4]。Zcash的代码完全开源，并且团队没有为他们发明的技术申请任何专利，然而，为了维持一个有能力的团队在多年的时间内投入到该项目中，Zcash设置了Founders’ Reward，以回报Zcash Company的股权持有者，包括创始人、投资人、员工和顾问等。Founders’ Reward占ZEC代币总量的10%，在第一阶段挖矿中占了20%，虽然这给Zcash团队带来了丰厚的回报，但也造成了矿工挖矿意愿低、币价长期低迷等不利影响。

从顾问及投资人方面可以看出，Zcash在区块链行业内有丰富的资源和巨大的影响力。币圈不少项目代码分叉自大零币，其中最为成功的项目莫过于小零币（ZEN，ZenCash目前已经品牌更新为Horizen），其他分叉和衍生项目还包括Zcoin (XZC)、Zclassic (ZCL)、VoteCoin (VOT)等等。Zcash的分叉及衍生项目中不乏优质的且目前依然运营良好的项目。一方面，Zcash背后的技术确实好，另一方面，有的矿工不愿意给ZEC团队打工，因此分叉代码另起炉灶。此外，集合了比特币基金会首席科学家、以太坊创始人、Tezos创始人等人物的顾问团队，体现了行业内权威对该项目的认可。尽管Zcash Company并没有公开其投资人，ZEC本身受到了不少数字货币投资基金的青睐。在知名数字货币投资基金DCG公开的Portfolio中，ZEC占据其投资重要部分。V神在前不久的AMA时公开的持仓中，也透露自己持有部分ZEC。

Zcash的团队成员都十分优秀，然而Zcash本身的愿景却不似以太坊等公链那么宏大，而是仅仅专注于在比特币之上增加匿名转账的功能，因此团队的不少成员都在兼职开发其他项目，CEO和CTO Wilcox哥俩一起开发了新项目Least Authority，一个隐私安全的云存储项目。Eli Ben Sasson和Alessandro Chiesa则同为重磅项目Starkware的首席科学家。这不禁让人担忧团队是否还在全身心投入到ZEC的研发和推广中。

小结

团队与项目匹配度高，有成功经验。顾问关联度与影响力极强，行业资源极丰富。

概述

• 社交媒体及社群

推特@zcashco的关注数高达7万多人，粉丝互动活跃度低；Telegram聊天频道仅2356人，聊天活跃度高。

• 搜索指数

图3-1 Zcash谷歌搜索指数趋势（2018/4-2019/4）

图3-2 Zcash谷歌搜索指数地区分布

谷歌搜索指数中。搜索地区中可以看出，Zcash在全球各地都有或多或少的关注，值得注意的是，中国排在第三位。

• 流动性支撑

ZEC目前已经上线全球各大主要的交易所，流动性较佳。目前ZEC市值排名第23，交易量排名第14。相比其市值，ZEC处于换手率极高的状态，尽管由于当前不少交易所有刷量的嫌疑，数据可能有偏差，但整体上ZEC的换手率相对于其他币种依然较高。ZEC罕见地获得了美国主流合规交易所的支持，主要包括Coinbase和Gemini，因此该币种比较容易进入美国人的视野。

• PR活动

Zcash近期PR活动丰富，其中影响力较大的是Coinbase Earn奖励计划：

图3-3 Zcash近期PR活动汇总

通过Coinbase Earn，用户可以了解ZEC的相关知识，并完成答题测试。在答题正确之后，将获得等值美元的代币奖励。

精评

Zcash的社交媒体和社群的关注数活跃度呈现独特的倒置状况，社交媒体受到了较高的关注，但近期互动低迷，而社群人数少，活跃度却很高。如果从Zcash的历史来分析的话，其实并不难解释这个情况。Zcash的创始块诞生于10月28日，但其在诞生前就已万众瞩目、星光璀璨，期货在币诞生前就已开始交易，在上线之初的交易所价格更是夸张，单价最高达3300BTC，近200万美元，这样的项目很难不引起广泛的关注。随后ZEC快速跌落神坛，价格一落千丈，散户被矿工收割，部分投资者损失惨重。因此看来，社交媒体的高关注低活跃情有可原。

图3-4 Zcash谷歌搜索指数趋势（2016/4-2019/4)

如果从更大的时间尺度来观察ZEC的话，如图3-4所示，我们可以清晰地看到该项目起落与兴衰的过程。很明显目前Zcash已经逐渐失去大众的关注，社群人数不足3000人，但聊天活跃度高，因此ZEC其实已经从万众瞩目的状态回归到了低调潜伏的阶段。ASIC矿工群体悄悄入侵，在ZEC矿工社区中引发了激烈的讨论。Zcash能否王者归来很难说，但项目背后的暗涌流动不容忽视，在低迷时期选择抄底，或许会是一个风险收益比不错的选择。

小结

表面公众关注度高，实际已远不如从前，社区小而精。代币流动性良好，近期PR推广活跃。

概述

• 路线图

表4-1 Zcash版本更新路线图

• 代码审计

Zcash的GitHub库地址是https://github.com/zcash/zcash

图4-1 Zcash代码审计数据图

表4-2 Zcash代码库数据

代码数据显示近几月大零币的代码库更新较少，库热度高。

精评

Zcash的基础代码分叉自比特币，在Zcash中，有一套和比特币功能一样的透明转账系统，在此之上，Zcash增加一个匿名转账的功能，通过零知识证明来实现。除此之外，Zcash在最初的规划中似乎没有更多目标了，也正因为如此，在消化完公众的预期之后，Zcash一直没有除隐私之外实质性的技术进展来引起投资人的兴趣。 近期，Zcash CEO在东亚的“Zcash全球推广之旅”承认了这一点，并表示公司和社区在推动Zcash可扩展性的提升，并可能考虑包括“将Zcash扩展为像以太坊一样具有编程性。”等提案。采用零知识证明的方式来执行智能合约，合约的执行就可以变成私有的、链下运行的方式，实现更加自由、安全的隐私经济。

小结

项目如期履约，近期代码更新速度一般，技术改进较单一。