项目背景

tZERO作为一个分布式平台，将区块链技术与现有的市场交易流程集合到一起，比如，对股票、债券等进行区块链记账，从事达到减少结算时间，降低结算成本，提高信息透明度及操作效率，实现可审计性的目的。

tZERO成立于2017年9月，是美国电商巨头overstock.com旗下的一个接受SEC监管的另类资产交易平台（ATS）。

Overstock (NASDAQ: OSTK)是美国十大网上零售商之一，其拥抱加密货币的过程经历了比特币、ICO、STO等三个发展阶段。和阿里巴巴一样，其成立于1999年，经销各类商品，包括名牌时尚时装、珠宝、电器、家用百货、影音产品等。Overstock很早就意识到比特币价值，并开始积极拥抱，速度之快令人吃惊。2013年，Overstock对比特币进行深入研究；2014年，Overstock就允许消费者用比特币购买商品，此举也让其成为美国首家接受比特币购物大型电商。同年9月，Overstock还开通了境外消费者通过比特币购物的渠道。

金融巨鳄索罗斯则选择通过Overstock间接支持tZERO。索罗斯管理的量子基金已经购买价值1亿美元的Overstock股票，将有2000万美元用于区块链项目。但最新报道显示，索罗斯已经于4月前将该股票清空。【https://wallstreetcn.com/articles/3313962】

中国知名创投基金金沙江资本（GSR Capital）以15亿美元的估值投资tZERO，投资总额高达4.04亿美元。其中包括：tZERO股权2.7亿美元（投后估值为15亿美元）；从Overstock.com购买tZERO Security Tokens 3000万美元；母公司Overstock.com普通股的股票1.0455亿美元。【https://www.nasdaq.com/press-release/gsr-capital-to-invest-in-tzero-at-15-billion-valuation-20180809-01056】

趋势展望

对于STO未来价值，各方观点不尽相同。

“大众参与的这种理念是否能够获得成功？首先是信息透明度，最透明的投资渠道是二级市场，尤其是西方世界的二级市场。即便这样，90%的交易来自于基金，因为即便给与了个人所有的公开信息，是否有能力甄别信息背后的意义？退回到一级市场，一级市场个人是不怎么参与的，因为投资环境较二级市场更为严酷，真实信息无法被完全掌握。投资是一个特别专业的商业活动，让大众参与其中是做不到的。从二级市场，到一级市场，再到风险投资，其实一个比一个难判断，越难判断越需要更专业的少数人参与。”

——搜狗CEO前搜狐CTO，王小川。

“通证化的优点包括大市值资产的颗粒化，改善流动性，发行费用更低以及更高的市场效率。但是，证券化代币为发行人提供的最大好处是可以接入全球资本池。由于这些代币可以在国际上销售和交易（当符合法规时），这种符合美国证券交易委员会标准的产品对机构投资者来说相当具有吸引力，因为它具有更加清晰的权益结构，并且可以让投资者受益于技术创新。”

——Speaker, Founder, VC, and totally Crypto obsessed. Tatiana Koffman.

尽管STO现在还有很大的争议，但资本早已开始用金钱投票。相关报道显示，金融巨鳄索罗斯，金沙江资本（GSR Capital）等都已参与其中，分别在该领域投资1亿美元和4.04亿美元。

先不对STO是否能成为主流得出简单结论，单单是STO的市场容量就会让所有投资人为之疯狂。全球股权资产规模约为80万亿美元，债务资产规模约为100万亿美元，房地产市场规模约为230万亿美元。一旦STO把传统金融市场中的各类资产都用证券型通证形式逐步替代，将会是个很大的市场。

Security Token可能会多年一直不温不火

如此大的市场让所有投资人兴奋。然而，事实并非如此简单，传统金融市场的历史告诉我们一个教训，那就是许多有前途的金融产品几十年来一直无关紧要。举例来说高收益债券或垃圾债券。最初是起源于20世纪30年代，直至70年代，垃圾债券基本上无关紧要，直到70年代末迈克尔.米尔肯（垃圾债券之王，自J.P.摩根以来美国金融界最有影响力的风云人物）想出如何使用它们来为杠杆收购提供资金，这才带来垃圾债券市场的繁荣，从诞生到繁荣经历了40年的岁月。

STO的前景与钱景

目前所描绘的前景（钱景）与该领域的技术和应用的现实之间仍然存在着较大的差距。今天所下的所有判断都很可能是错误的。随着STO的发展我们更应该将注意力放到考量Security Token在技术和财务上的严谨性与合规性上，而不是炒热STO、Security Token这些名词。

项目性质、基础设施和监管对于STO类项目来说至关重要。进行STO需要花费大量资金，找到足够合格的投资者十分重要。因此，对大多数项目来说，STO并不是一个可行的方案。

证券型代币需要满足不同国家不同的监管要求，合规成本较高。成功进行STO募资的tZERO花了半年的时间，耗费数百万美元进行合规建设。

目前在STO平台方向探索的项目主要还有：Securitize、Harbor、Open Finance、Polymath等等。

tZERO的未来仍未到来

目前STO的发行还未开始批量运作，tZERO定位于STO资产发行后的二级市场交易所，虽然tZERO完成了STO并筹集了约1.14亿美元，但能否有优质的STO资产可供进行二级市场交易，就要看合作方Polymath的造化了，除此之外还要面临传统金融世界的强力挑战，纳斯达克有计划推出STO交易平台，面对纳斯达克这样一个既拥有巨额二级市场流动性支持，又拥有合规及法律支持，同时还拥有国际知名度的交易所，tZERO该如何招架？目前看来，tZERO的未来仍未到来，又或者说tZERO等到的未来可能不是他所期盼的未来。

最新一轮的估值显示，tZERO股权部分整体估值达到15亿美元，代币部分按照实际募资价格$5.1计算，代币整体估值1.34亿美元，融资时间为18年6月至8月。tZERO代币目前已确定的是拥有10%的分红权，该比例是否可变无法确认。近期新项目上线破发率较高，tZERO预计今年4季度发币，同类项目Polymath已较8月份价格下跌了30%，不排除破发可能，若破发达到幅度较大（大于30%），可考虑适当介入。

关于STO的片面观点

对于STO是否能在金融市场中拥有一席之地这个问题，先从“社会法则”角度看，STO有没有可能得到主流社会的认可，在现实社会中能否行得通？STO一定程度上是在挑战旧世界的华尔街，我们观察到很多STO参与方团队成员有传统投行背景，纳斯达克交易所传闻也在开发STO交易平台。诸多信息表明，旧世界的华尔街甚至不需要在被挑战的情况下就已经开始主动转变。再说“自然法则”，广义上的人都会随着知识与见识的增长拥有更强的能力，这个能力包括了对新技术的驾驭能力。从静态的角度讲，STO正如搜狐CTO王小川所言，只解决了技术问题，投资者不具备相应能力的矛盾依然存在。但放到动态的环境中，STO将会向乐观的方向发展。

可投资性评级： Bb

• tZERO具备一定的先发优势，并且拥有一定的行业资源。
• 母公司Overstock实力雄厚，富有战略眼光，已经在多个生态链上下游都有所布局。
• 团队实力强劲，创始人经验丰富，1999年创立Overstock，02年上市纳斯达克。
• tZERO投资机构豪华，金融巨鳄索罗斯，中国知名创投基金金沙江创投已明确投资。

风险评级：高

• 项目发展较为依赖合作方，tZERO的投资人将会面临额外的合作方风险。
• 项目整体进度不明，主要产品DLR和交易系统还未上线，官网无社交媒体及GitHub链接。
• tZERO或者说整个STO领域未来有向中心化方向发展的方向，与区块链去中心化的本质相违背，能否真正对企业和投资人产生效益，还需进一步观察。

概述

tZERO平台将加密安全的分布式分类帐与现有市场流程集成在一起，以减少结算时间和成本，提高透明度，效率和可审计性。

平台架构：

主要产品：DLR技术平台Digital Locate Receipt (DLR) Software

tZERO的DLR软件旨在从成本和运营角度使我们的被许可人的证券借贷活动更加合规，更加透明，更高效。这可以帮助现有市场参与者改进他们的工作流程，同时允许新类型的客户参与。

tZERO的DLR平台会捕获所有库存和审计跟踪信息，并将这些信息永久存 储在专用的区块链上。tZERO通过区块链记录所有的交易易来消除裸卖空导致的价格和配置的低效率，从而合规高效的证券借贷活动。

专有路由技术服务：

超过125家经纪商，提供连接、市场准入、智能订单路由和算法交易解决方案。

技术基础设施处理量：

目前每天处理1500 - 1800万份传统订单，预计处理超过1亿份订单。

ATS的24小时交易

允许24小时交易(传统的股票证券)，在其他证券关闭时提供流动性。

收购智能投顾公司

运行先进的金融模型，并创建适应性动态投资组合，对持币者可从中获益。

合作方：

Overstock还收购了2个SEC注册和FINRA成员的经纪商（broker-dealers），SpeedRoute和PRO Securities。使得tZERO可以使用这些资源。

SpeedRoute庞大的前端网络和执行场所为区块链技术融入金融市场提供了完美的框架。这是Overstock收购SpeedRoute的主要原因。

Pro Securities的ATS（另类交易系统）许可证和匹配引擎技术引起了Overstock的兴趣，导致他们在2014年对Pro Securities进行初始投资。

以及Overstock.com在2014年建立的全资子公司Medici Ventures。Medici以区块链投资业务为主，目标是通过推进区块链技术改变世界。其所投资的项目如下图所示。

tZERO项目关联方图谱：

精评

tZERO是一种基于ERC20的证券化代币，其本质是优先股。在经董事会批准且符合发行备忘录列示的情况下，代币持有人每季度能够获得调整后总收益的10%，作为派发的股息，tZERO为投资者提供清晰的投资回报。此外，通过鼓励代币持有人暂时锁定代币获得股息收益来维持代币价格稳定。

这不经让人想起另一个成功的证券化代币BNB，但BNB采用直接从二级市场买入代币进行销毁的方式向代币持有者支付股息，与tZERO的现金支付股息相比这显然更高效、行政成本更低。并且现金回购股份（或代币）在成熟市场还被视为合规的避税方式。而tZERO使用现金支付股息的方式不但行政成本更高，还让投资人无法进行合理避税。但tZERO做这样的牺牲显然是值得的，股息税的支出使得tZERO更受监管方的欢迎，更多的税费收入使得监管方更有动力将STO市场朝繁荣稳定的方向引导。

小结

tZERO具备一定的先发优势，并且与Polymath有深度的合作关系（tZERO的CEO PATRICK BYRNE同时也是Polymath的顾问，在此之后才创立的tZERO），Polymath致力于STO资产的发行，这与tZERO致力于STO资产的二级市场交易所形成了非常好的商业生态链。STO领域同时注重两种能力，优质的STO资产发行能力，以及已经完成STO的资产开展二级市场交易的能力。

凭借Polymath，以及同样是overstock的子公司Medici Ventures，tZERO所能够调动的资源从产业链上游的风险投资/孵化，到下游的交易经纪商都有所布局，相信其能够在之后STO赛道竞争中具备一定的优势。

这种紧密的合作关系其中风险也不言而喻，Polymath成功，tZERO才有更大的成功可能性，当然tZERO也可以支付成本选择其他合作方。

概述

核心团队成员：

虽然官方没有明确说明，但经过调查tZERO的核心团队多数由Overstock的员工构成：

tZERO创始人PATRICK BYRNE同时也是Overstock的创始人，Polymath的顾问，拥有斯坦福大学的哲学博士学位。

CEO Saum Noursalehi曾任Overstock的董事会成员。

COO Ralph A. Daiuto曾是Overstock收购对象SpeedRoute的主席。

CTO Amit Goyal曾是Overstock的产品与工程高级副总裁。

投资人及顾问：

投资方：

金融巨鳄索罗斯则选择通过Overstock间接支持tZERO。索罗斯管理的量子基金已经购买价值一亿美元的Overstock股票，将有2000万美元用于区块链项目。

相关报道显示，中国知名创投基金金沙江资本（GSR Capital）以15亿美元的估值投资tZERO，投资总额高达4.04亿美元。【https://www.nasdaq.com/press-release/gsr-capital-to-invest-in-tzero-at-15-billion-valuation-20180809-01056】

精评

tZERO的团队非常扎实，一定程度上可以说tZERO是由Overstock的员工创立的公司。创始人Patrick Byrne被视为数字货币领域的应用先驱，我们可以看到Overstock在纳斯达克交易所的表现，其2016年收入为18亿美元。

小结

综合以上信息，团队人员充足，透明度高，官网全员信息均可在领英查证，未出现动荡。

创始人拥有成功经验，且投资方为传统金融领域顶级投资人。

概述

推特关注人数7763人，10月推文20条，活跃度较低。

官方电报公告群人数5357人，由于是公告群，无聊天数据。

谷歌搜索指数，在17年12月达到100的高度，近期搜索指数稳定在10左右。微信指数暂未收录。

精评

从社区数据看，推特关注人数7763人，10月推文20条，活跃度较低。

我们同时对比了security token关键词，其持续稳定在50左右。

小结

社区维度整体较弱，社群信息披露不完整，官方没有电报讨论群，只有公告群。tZERO社群运营能力需提升，目前市场关注度较低，可能与项目仍处于早期有关。

概述

官网披露了以下路线图：

代码：官网并无GitHub链接，11月2日刚在电报群公布代码链接。https://github.com/tZERO-dev/T0ken，目前只有生成token的相关代码。

履约：履约情况并不透明清晰，主要产品DLR和交易系统未见上线迹象。

精评

项目方的公开资料对产品及服务的介绍较少，GitHub目前只有生成token的相关代码。项目进展较慢，进度更新信息较少，主打产品DLR和交易系统未见上线迹象。

小结

虽然tZERO在进度信息透明度，进展速度上有种种缺陷，但其有强大的投资方支持，相信其执行力在强大投资方的监督下不会太过糟糕。