项目背景

Ethereum的诞生充满了戏剧性，担任比特币杂志主编的Vitalik Buterin，曾希望在比特币的基础上增加新的特性，然而事与愿违，他在官方论坛所提出的建议并没有得到有效答复和社区的支持，对Vitalik Buterin来说，这不亚于《魔兽世界》“术士虹吸”改版对其造成的冲击。最终，他决定另起炉灶，创建名为Ethereum的新平台，2014年1月，以太坊在美国佛罗里达州迈阿密举行的北美比特币会议上正式亮相，同年7月通过1c0众筹获得启动资金，众筹历经7月20日至9月2日共42天，筹集了31500枚BTC。以太坊的进展分为Frontier（前沿），Homestead（家园），Metropolis（大都会），Serenity（宁静）四个阶段，自诞生以来超过5年，进入中后期。

提及以太坊，很难撇开众筹不谈，最为知名的DAO，曾募集了ETH总供应量的14％，在当时的估值俨然超过1.5亿美元，然而360万枚ETH被匿名黑客通过智能合约漏洞盗取，迫使基金做出硬分叉的决定，这在当时引起了极大争议和轰动。基于ETH的Ic0众筹在17年爆发，并随加密货币牛市推向狂热的高潮。

然而随着18年熊市洗牌，1c0光环褪去，狂热资金散去，鱼龙混杂项目方的抛售变现，ETH币价距离牛市峰值也下跌了超过90%，人们对以太坊的期望，回归了其最初的样子，然而在智能合约平台的领域里，以太坊要坐稳老大的位置并不是想象中那么容易，外有诸如EOS等竞争对手的虎视眈眈，内有ETH2.0前的诸多不确定性。在近半年里，君士坦丁堡分叉一波三折，经历了18年11月、19年1月的两次搁浅，最终于19年3月1日凌晨的7280000区块产生后，这一次减产升级才总算落下帷幕。

升级后的3天里，币价并没有想象中那样上下突然大幅波动，而是进入了短期的阴跌，对于社区、矿工、资金几方而言，平稳升级虽然打碎了无限期拖延的”阴谋论“，但在之前的反复折腾中，已经消磨了大部分耐心。减产带来的抛压减少，能在一定程度上控制通胀率，但对以太坊生态而言，1c0光环褪去，技术完善刻不容缓，在接下来的ETH2.0、以及转PoS的过程中，需要步步为营，更好地应对内忧外患。

趋势展望

由于IC0需求的推动，ETH在17年的表现极其抢眼，但对应的是，受到可能的大量IC0项目方抛售套现影响（以及部分疑似竞争对手恶意砸盘），ETH在18年的熊市中也下跌严重，市值曾三次被瑞波反超。18年Q4，行业对ETH看空的观点甚嚣尘上，各类关于IC0终将因政策围剿而消失、以太坊终将没落的观点层出不穷。

但必须看到的是，以太坊有极其强大的开发团队，其社区也非常活跃，技术社区更是远超其他项目，且以V神为核心的团队成员相当团结，项目的更新迭代进度十分旺盛。IC0需求的骤减虽确实明显降低了ETH的需求，但包括GUSD、TUSD、PAX等众多稳定币，均是架构于ETH之上，这些也能说明除IC0之外，ETH还有非常多的实际需求。我们认为，对ETH的威胁之一，来自EOS等新兴基础公链，而不仅仅是IC0需求的弱化。

V神和以太坊团队对需求的理解和对方向的把握，强过大部分马后炮型大神和网络键盘侠。尽管出现过延期，但君士坦丁堡升级最终于19年3月1日平稳完成，自此，每区块产出奖励由3ETH降为2ETH，产量下降对通胀率的降低，对以太坊来说长期属正面因素。而行业向来擅长炒作预期，市场对以太坊的这次减产预期也提前做出反应，18年12月中旬至今，ETH的价格表现整体强势，且春节后趋势相对缓和，没有出现年前快速冲高158美金后回调至108美金的较大振幅。

短期来看，我们认为ETH的强劲势头将有所减弱，在下一次升级的讨论、测试，以及后续ETH2.0的预期酝酿前，不易出现大幅领涨的独立行情，但相对来说，重挫下探的空间也比较有限，此外，我们也不妨从买卖方、以及供需进行分析：

卖方：矿工、众筹项目方作为卖方主力，曾于18年Q3、Q4间，有过较为明显的集中抛售，大额、高频转入交易所是可以观察到的迹象，而随着币价不再跌跌不休，以及圈内对各项目方抛售ETH比例的披露和地址跟踪，情况有所好转。V神在2月公布了自己的ETH持仓地址及其他币种持有情况，35w枚ETH鲜有大额转入转出，给到社区一定的信心。

矿工方面，则可从以太坊网络HashRate的变化发现一些端倪。11月中旬大盘重挫后，诸多入不敷出的矿工直接选择了关机，HashRate伴随币价螺旋大幅下降；而由于减产升级的奖励将减少，部分矿工选择了切换算力去挖收益更高的币种，ETH算力在19年1月曾一度出现第二次下滑，直到2月中旬有所好转。目前，君士坦丁堡完成平稳升级，升级前后矿工团体未爆出严重意见分歧或恶意分叉等不和谐的声音，可以认为矿工方的洗牌告一段落，网络的稳定是后续以太坊生态进展的基础保障。若后续以太坊无重大节点延期、基本面突发恶化等事件，算力有望企稳回升。

买方：主要来自应用开发方、以及长期看好以太坊的资金流。由于基于ETH进行1c0热度的明显减弱，ETH众筹的需求目前暂可忽略，而Dapp项目方的燃料消耗，由于EOS、TRON等竞品的分流，在以太坊Dapp未出现新的爆款引爆关注前，同样难有起色，我们认为这两部分的供需，短期内将变化不大。

资金面则需考察来自存量资金在交易所的日常交易需求，以及是否有增量资金入场建仓的迹象，ETH作为交易所通用基础货币之一，基本上线所有交易所，并有对诸多币种的交易对，曾和BTC共同代表了大盘走向，对主流币及山寨币有较强的联动指引效应，即使交易量下滑，其作为基础货币之一的基础需求仍长期存在，因此，我们可重点关注ETH对山寨币交易量的变化，若出现量能显著回暖甚至剧增，不排除是项目方资金回流ETH，或者是买方力量的增强。

长期来看，ETH受单一因素操纵的概率较小，其币价更多是多种原因共同作用的合力，在18年的下跌中，1c0泡沫的反噬得到了较大程度的释放和消化，抛开1c0双刃剑包袱的以太坊，正逐渐回归智能合约平台的起跑线，重新与EOS等新生竞品展开正面抗争。其先发沉淀及社区凝聚力毋庸置疑，但在后续的升级和ETH2.0的推出中，或给到新的故事，或如实交付成果，均需再一次接受市场的考验。

基本面的改善非一朝一夕之事，信心的转变却是潜移默化的，ETH经历了在这轮牛熊之后地位是否会被取代，能否在STO和一级市场新型模式中站稳一席之地均为未知数，但熊市进入现阶段切忌盲目看空，在局势不明朗时，无论是长期屯币还是短期交易，对散户而言选择市值和交易量较大的核心品种其实更为稳妥。ETH已经从高位下挫近90%，因IC0而带来的泡沫在ETH本身已得到有效缓解（不表示这些IC0 Token自身的泡沫得到缓解），社区底蕴及交易所支撑优异。我们认为，ETH在19年上半年将进行宽幅震荡，于19年下半年企稳概率增大。中长线投资者可选择分批逢低买入或增持的屯币策略，并耐心持有。

资质评级： Aa

• 以太坊是继比特币后，数字货币2.0阶段成功突围的项目，先发优势足，技术沉淀丰富。其团队实力、社区凝聚力毋庸置疑。
• 以太坊Dapp的绝对数量领先于EOS及TRON，且类型分布合理，曾有过诸如加密猫、Fomo3D等热点效应，但数据显示，目前留存应用中，大多日活低迷。
• 1C0狂热褪去，市场趋于理性，使得通过ETH众筹的需求大幅降低。目前ETH的刚性需求分别来自开发者Gas燃料，以及作为基础货币的二级市场日常交易。
• 以太坊君士坦丁堡升级在一波三折中落下帷幕，实现减产，预期炒作进入短期内的空窗期，后续生态完善除自身过渡至ETH2.0的推进外，应重点关注第三方技术，诸如Plasma、波卡、雷电网络等技术今年的进展及影响。

风险评级：低

• 18年整体下挫的市场环境下，基于ETH融资项目方的抛压严重，但这部分抛压得到市场消化后，短期大量抛售的风险降低。
• 币安Launchpad的IEO模式若能稳定，并产生阶段性的财富效应，ETH与一级市场的关联将进一步削弱，但将作为基础货币的需求长期存在。
• 开发团队及基金会的持有量比例小，筹码分散、币价受单一因素操纵的概率较小，更多将是多种原因共同作用的合力，君士坦丁堡升级后，区块产出奖励由3ETH降为2ETH，通胀率的降低，对以太坊来说长期属正面因素。
• 以太坊后续阶段的各重要技术升级（例如Casper），以提升性能，添加特性为目标，然而从规划来看，实际的成果交付并没有想象中那么容易及迅速，不排除未来再次因各种问题出现延期。

概述

以太坊的定位，是一个去中心化的区块链自治系统，具备可编程性。开发者可基于以太坊构建和运行去中心化应用程序。1.0阶段的核心关键词，分别是智能合约、EVM虚拟机、ERC-20等代币标准、dApp，以及以太币。

智能合约：随以太坊得到广泛应用，在各类用例中创建及部署，EVM是相应的图灵完备虚拟机。开发者可以使用如Solidity和Go语言。

代币标准：基于以太坊区块链上的不同属性发币标准，以最为普及ERC-20和ERC-721为例，有诸多类别。

dApp：全称为去中心化式应用程序，基于以太坊网络的dApp，允许用户与智能合约进行交互。

以太币（ETH）：以太坊网络原生代币，核心功能是部署智能合约的燃料。在君士坦丁堡减产升级之后，通货膨胀率下降，截至2019年3月4日，循环供应量为105,027,039 ETH。

智能合约是以太坊的核心，不同于传统软件领域的自动化程序，智能合约通过触发的激活过程中，伴随着交易和信息的嵌入和状态变化，在以太坊黄皮书中，对区块链及以太坊自身做出了“基于交易的状态机”的范式定位，非常符合其分布式计算平台的属性，V神在评价以太坊与比特币的区别时表示，图灵完备性使得其相比比特币来说更加智能。以太坊平台虽然面向任何人，但其使用并不是免费的，部署、计算等行为将产生代币消耗，目前以太坊生态上总应用数为1605，是代币消耗的硬性需求方，但目前应增量大幅降低，值得关注的是，摩根大通基于以太坊创建的私有链“Quorum”。知名的企业以太坊联盟中，也不乏微软、英特尔、埃森哲等全球顶尖的金融和科技企业。赛迪全球公有链技术评估指数总榜单中，以太坊也长期保持在前3。

以太坊过去的历程，无论是技术层面，还是设计上，其实已经在行业中得到了充分的解读，也成为了后续竞品学习和研究的对象，而行业更感兴趣的，是未来的ETH2.0，将有哪些不同。

背景：

以太坊虽然长期以来在性能上备受诟病，但在可扩展性的解决方案和研讨上并没有少下功夫，第1层是链上扩展，即从协议层本身实现提升，而第2层方案则是将所有扩展性措施放在链下，而后由底层区块链保障2层系统的安全。

Beacon Chain：

链上扩展方案为“分片”。目前以太坊网络中的节点并不具备分片属性，这是性能限制的原因之一。而在分片网络中，如何确保安全性不受影响是主要难点。ETH2.0决定将Sharding和Proof of Stake在一个新的区块链平台（Beacon Chain）上进行，并与当前的主链相连，而原有ETH1.0主链将继续按原样运行。基于Beacon Chain的新平台，新的共识机制，加密经济模型，引擎，虚拟机eWASM等将在新链上测试、部署、执行，对当前主链的改动和影响将控制到最小，然而值得注意的是，Beacon Chain仍然是一个时间跨度较长的计划，其中19年主要实现Casper的部署，而数据层分片层，至少需要在2020年初才能展开。

Beacon Chain不等同于以太坊2.0，而是以太坊2.0计划的起点。具体关系如下图：

• PoW Main Chain：即当前以太坊Mainnet。在以太坊2.0系统中，它继续保持以往的运行状态。
• Beacon Chain：目前正在开发和将要交付的第一个组件。
• Shard Chains：可扩展性的来源。最初，分片链将简单地聚合事务并就其排序达成共识，而不执行它们。
• VM层：ETH2.0系统的执行层。

根据官方披露信息，Beacon Chain的关键功能是管理自身和所有分片链的协议，涉及诸如验证者管理、共识规则匹配、验证人奖惩等。Beacon Chain这个名字起源于“随机信标”的概念，即为系统提供随机性源，作为以太坊2.0的第一个组成部分，它是后续建设的基础。

精评

在任何一个行业，原地踏步无异于逆水行舟。智能合约平台的龙头以太坊同样没有例外，众所周知，Vitalik是非常扎实的技术派，长期以来就数字货币、区块链架构的技术细节发表了数篇理论性极强的文章，对于以太坊天生在可扩展性方面的不足，Vitalik和以太坊社区并非没有注意到，或就此愿意坐以待毙，在 2018 年11月举办的DevCon上，以太坊核心开发团队确立了ETH2.0的目标，对于向PoS的过渡一直以来存在的争议，初定对策是成为验证者需押注的最低代币量从1000个降到了32个ETH。从而降低普通节点参与的门槛。然而，任何一个新兴科技行业的理论到工程落地，都充满极大风险和不确定性，且实现所需的时间，很难因人们的主观意识得到缩减。因此，即使储备了多种理论和方案，仍面临着极大的技术难度和风险。不同于缺少社区和技术沉淀的新兴公链，在现有以太坊生态上动刀子，稍有不慎，很有可能葬送过往的一切。

虽然我们一直在强调竞品们对以太坊可能造成的冲击，但不可否认的是，其他项目所面临的考验并不比以太坊弱，以EOS为例的DPoS系，通过牺牲去中心化程度的超级节点模式，实现2000~4000的TPS，只能说是以非技术手段在治理机制上折衷，如果无法在目前的军备竞赛期，通过应用层爆款dAPP或其他层面的革新来拉开与以太坊的差距，那么当扩容之路步履蹒跚的以太坊最终自我进化完成时，对DPoS系类公链很可能是降维的实力差。此外，以太坊 2.0 的设计，也不同于主打状态通道的AE、主打分片的Zilliqa，另辟蹊径的ADA等，而是选择了一条最难，但自己作为先锋的路。最终是否能解决以太坊当前困境，需要以太坊自身的努力，而同样，能打败以太坊的，很可能仍然是以太坊自己。

小结

如果说区块链项目在诞生之时即同时具备了“科技”+“金融”的双属性，那么以太坊毫无疑问是最典型的案例之一，在承认高风险的同时，我们不能否认其发币模式在投融资上便利性和高效。

回到项目的预期，虽然接下来向ETH2.0启动阶段的过渡，给到了以太坊新的故事和想象空间，但不能否认许多设计目前只是理论阶段，时间跨度会非常长，且短期来看，如果对比Polkadot，一些设计理念和思想是有异曲同工之处的，Gavin Wood曾撰写以太坊黄皮书，技术底子不输V神，19年Polkadot将相继推出的测试网、主网等，比ETH2.0提前了很多，届时其实际性能、扩展性、分片效果将接受行业的考验，与ETH2.0在一定程度上有竞争关系，但也可以视作ETH2.0前的一种试错和测试。

概述

核心团队成员信息：

Vitalik Buterin：1994年出生。2011年认识并接触比特币后，开始从事比特币博客文章的撰写工作，并创立了《比特币杂志》，在认识到比特币基础上还可以有更多想象空间后，他一直在朝这个方面探索，2013年，V神在入读加拿大滑铁卢大学8个月后决定休学并All in数字货币，一年后，随着在比特币杂志(Bitcoin Magazine)上发表的《以太坊：一个下一代加密货币和去中心化应用平台》，以太坊的概念，正式出现在世人眼前。

对于以太坊的热爱和自信，V神不弱于任何人，2017年，在TechCrunch Disrupt大会上，V神高调表示以太坊将在三至五年内实现不弱于Visa的交易处理能力，同时他也很早意识到以太坊众筹在当时经历的泡沫，17年12月，V神在一次采访中明确表示，90%的1C0项目将归零，并提出DAICO的方案，但之后并无起色。

V神随以太坊被推上神坛，但一路以来并没有想象中那么顺利，比特币社区并不愿接受他想要添加入比特币区块链的特性，以太坊早期开发过程也经历了近2年的沉寂，16年DAO的黑天鹅事件更是让以太坊面临过极大的信任危机，对当时22岁的V神和以太坊核心团队成员来说，硬分叉的决定面临着社区分裂的危机，以及诸多争议和压力。撇开外界赋予的光环，与其说V神是天才，称其为币圈探险家和开拓者更加适合，以太坊目前诞生5年，对与以太坊紧紧绑在一起的V神而言，如今又是一个新的开始。

Gavin Wood和Jeffrey Wilcke是以太坊联合创始人，Gavin任CTO，创建了Solidity语言用于编写智能合约并撰写了以太坊黄皮书，是Parity Technologies的创始人，2017年，他开启了Polkadot项目。Jeffrey Wilcke于2013年开始使用Go编程语言，是Go团队的领导者和首席开发人员。

基金会成员中，还有一名成员Patrick Storchenegger，他是Canton Zug的法律和公证人，瑞士所谓的“Crypto-Valley”。他在国际税务、商业咨询、资本市场法律方面拥有多年经验。目前官方核心团队成员30余人，分布于世界各地，可以看出，V神虽然有比较大的话语权，也是以太坊对外的窗口，但以太坊团队早已不止于初期成员，而是由内到外，辐射了许多开发者的强大开源社区。一年一度的以太坊开发者年度大会Devcon 上，经常能看到新的研究成果。

企业以太坊联盟：企业以太坊联盟（EEA）成立于2017年3月，包括微软，BP，J.P，摩根，BBVA，埃森哲等知名企业成员。

精评

在经历了DAO事件后，以太坊团队一直十分团结，19年2月末，以太坊协调员AfriSchoeden因发布引起社区争议的推文，最终选择退出以太坊。曾一度让外界担心以太坊团队是否出现了不和，这件事的起因，是AfriSchoeden明确表示Gavin Wood离开后所创建的Polkadot，已经做完了ETH2.0要实现的目标，这引发社区成员的不满和谩骂。与比特币的扩容之争，或DAO的性质和严重程度不同，这件事在以太坊社区联名的道歉信中有效平息。

小结

总体来看，以太坊团队的灵魂人物V神不同于经常捉摸不定的BM，其对以太坊的信心和专注力是超过任何人的，加之技术团队的过往积累和全球第三方开发社区的扩展，虽然一些早期核心成员已经出来在做自己的项目（Gavin、Charles Hoskinson），但综合技术实力仍然十分强健。后续应重点关注在ETH2.0的攻坚前，团队能否在困难面前经受住考验。

概述

一、社交媒体及社群

推特关注人数440k，Facebook关注量15w，推文频率良好，与各开发者的转发互动频繁，19年以来，主推与ETH2.0相关的设计讨论、理念、路线图目标等。长期以来，国内外关注度优秀。推特讨论度长期保持在前5，社群以开发者社区为主，活跃度高。Vitalik的推特有80万+关注者，并保持着较高的互动频率。

二、PR

由于主网运行稳定，成熟度高，以太坊其实很少有营销和推广的需求，更多是第三方对其保持的密切关注和主动报道。以及线上线下布道者自发组织的社区和开发者会议。以太坊第三方社区的扩建产生了强大的网络效应，随基于以太坊的项目增多，以太坊开发者大会Devcon也逐年吸引到全球的开发人员和媒体的关注。

三、搜索指数：

搜索指数取过去5年的全球数据，可以发现，自17年初搜索指数开始抬头，于18年Q2达到峰值，于年末达到低谷后迅速回升。

四、交易数据

ETH作为长期保持在前三的加密货币，从顶级至于各类交易所基本都上线，并且作为基础货币之一，有对诸多币种的交易对，流动性支撑极强。

精评

以太坊的热度可以从多个方面进行考察，在18年的加密货币熊市期间虽然搜索指数，社交媒体互动有所下滑，但综合热度在圈内仍然数一数二。19年初，君士坦丁堡减产升级吸引到了媒体和行业的紧密关注。

小结

19年初，君士坦丁堡减产升级吸引到了媒体和行业的紧密关注。我们认为，除社交媒体、社群等常规数据外，可随19年夏季丰水期的到来，对以太坊网络HashRate的变化保持关注，ETH是比特系、莱特币之外最大的POW币种，若能保持企稳并恢复上升趋势，则能反映出矿工信心的恢复。

概述

通过下图，可以回顾以太坊诞生至今的里程碑事件

1月16日，以太坊核心团队召开君士坦丁堡升级讨论会议中，决定君士坦丁堡升级延期，改善方案（EIPs）存在安全漏洞，以重新测试和修复漏洞，升级时间最终确定在7280000区块。这次升级的细则如下表。

精评

以太坊的四个发展阶段分别是Frontier，Homestead，Metropolis和Serenity，未来规划不以路线图的形式推出，而是通过官方的数篇文章进行宏观阐述，每一次的升级均有x协议优化，细则改进等举措，而最近的一次升级，完成了减产，下一次重大升级是Casper和分片的启动。分别涉及股权证明协议的切换，以及可扩展性的提升。

小结

以太坊网络TPS在算力稳定后回到了13~15，难度炸弹推迟一年。君士坦丁堡硬升级的意义，除了减产和难度炸弹延期，更重要的是为以太坊引入分片技术以及由POW向POS转变铺平了道路。19年是以太坊卷土重来的起点，下一阶段的展开，是需要跨越很长时间的。这个过程中，懈怠或坐以待毙，显然都不应成为以太坊的选择。